Lorsque Anthropic a déposé pour la première fois son S-1, la première déclaration d’enregistrement exigée pour toute entreprise qui envisage de devenir une société cotée, elle avait laissé en blanc le dernier trimestre des chiffres financiers. Lundi, elle a commencé à renseigner ces résultats jusqu’alors manquants, et vous serez surpris d’apprendre que cela montre que l’entreprise dépense bien plus qu’elle ne gagne.
Pour les optimistes de l’IA, une vision plutôt positive: Anthropic a déclaré environ 17 milliards de dollars de revenus au troisième trimestre, selon un rapport de Bloomberg. C’est une hausse massive par rapport aux 1,4 milliard déclarés par l’entreprise au cours de la même période l’an passé, ce qui suggère une demande substantielle pour Claude, notamment parmi les entreprises qui paient pour exploiter ses modèles d’IA.
Le reste du rapport, toutefois, ne suscite pas tant une perspective « verres à moitié plein » que la sensation que le verre a été renversé et brisé au sol. Malgré une croissance des revenus presque multipliée par près de 12 en un an, Anthropic a enregistré une perte nette de 23,3 milliards de dollars pendant la même période où cette croissance des revenus était signalée. C’est presque le double de la perte nette enregistrée au cours du troisième trimestre 2025, lorsque l’entreprise avait déclaré une perte de 12,1 milliards.
Les plus enclins à l’investissement diront que la majeure partie de cette perte est liée à un changement dans le coût « équitable » des billets convertibles émis par l’entreprise, qui a augmenté parce que l’évaluation de l’entreprise continue de grimper. Et il est vrai que cela peut l’expliquer, il existe aussi une raison pour laquelle Anthropic a choisi de tarder à partager ses chiffres du T3.
La croissance a ralenti par rapport aux trimestres qui l’avaient précédée, et ses dépenses opérationnelles réelles continuent de grimper. L’entreprise est aussi revenue dans le rouge sur les coûts opérationnels après avoir brièvement repris l’initiative positive le trimestre précédent. Pas étonnant qu’elle ait voulu que le Q2 soit dans l’esprit des investisseurs avant d’insérer le troisième trimestre, plus décevant, dans le dossier.
Plus intéressant que les chiffres trimestre par trimestre, toutefois, est la position à long terme d’Anthropic. Selon le S-1 amendé de la société, elle dispose de 895 milliards de dollars d’engagements financiers, principalement liés à l’appétit sans fin d’Anthropic pour la puissance de calcul. La société affirme qu’environ 214 milliards de ces engagements sont soumis à des droits de résiliation ou à des conditions qui doivent être remplies avant leur prise d’effet. Autre 100 milliards d’engagements ont été ajoutés rien qu’en octobre, et environ la moitié du total des engagements arrivera à échéance d’ici 2030.
Les besoins en calcul d’Anthropic semblent résolument insoutenables, et il est possible que l’entreprise soit déjà en situation de sur-engagement. D’après le New York Times, les banquiers d’Anthropic ont évoqué la possibilité de lever plus de 100 milliards de dollars lors de son IPO—à peu près le même montant que l’entreprise a ajouté à ses engagements de calcul depuis fin septembre seulement. Juste la semaine dernière, des banques et des sociétés d’investissement ont annoncé un accord de financement de 63 milliards de dollars pour acheter les puces Broadcom et d’autres équipements qui seront loués à Anthropic.
Selon les Times, Anthropic a essentiellement sollicité tout le paysage de la Silicon Valley pour trouver de l’espace sur leurs baies de serveurs, dépensant des centaines de milliards auprès d’entreprises comme Google, Microsoft et Amazon. Elle a également loué de l’espace dans des centres de données à SpaceX (malgré les propos du PDG de SpaceX, Elon Musk, qui a qualifié Anthropic d’« evil »), des start-ups dites « néo-cloud » offrant de la puissance de calcul, et a même commencé à demander à des sociétés d’extraction de cryptomonnaies de déployer des serveurs pour eux.
Ces engagements, désormais répartis entre des dizaines d’entreprises, constituent un pari de long terme bien plus important que les revenus que Anthropic peut espérer générer de ses clients — et l’entreprise n’a pas encore démontré qu’elle peut générer de manière constante un bénéfice opérationnel. Les coûts continueront donc d’augmenter, la croissance commence déjà à se tasser, et l’entrée en bourse ne fera qu’accentuer la pression pour transformer ces chiffres rouges en chiffres noirs. Cela paraît un peu plus difficile à expliquer que les notes convertibles.
